ETF Analysis

1629 NEXT FUNDS 商社・卸売（TOPIX-17）上場投信

構成銘柄 2026年7月31日現在／価格・信託報酬は nextfunds.jp 公式、銘柄の指標は Yahoo Finance 実測

126社

構成銘柄数

7.52社

実質的な分散銘柄数

81.57%

上位6社の比率

18.16倍

加重平均PER

最低投資額 2,710円（10口）信託報酬 0.352% 総経費率 0.40% 純資産 509.5 億円 ETFの分配金利回り 0.89%

結論 — 3つの問いに答える

Q. 分散は効いているか

⚠️ 効いていない。126銘柄あるが、実質7.5社

銘柄数だけ見ると126社で分散しているように見える。しかし比率を見ると、上位6社で81.6%、上位3社だけで57.0%を占める。集中度を測るハーフィンダール指数（各銘柄の比率を2乗して合計する指標）は1,329.7で、これを分散銘柄数に換算すると実質7.52社ぶんしかない。つまり「126社に分散したETF」ではなく、「総合商社6社を持ち、おまけが120社ついてくるETF」と理解するのが正しい。実際、比率0.1%未満の銘柄が71社あるが、その71社を合計しても3.15%にしかならず、値動きにはほぼ影響しない。

Q. 商社として投資するのは適正か

✅ 適正。むしろ純度は高い

JPXの全上場銘柄データと突き合わせたところ、構成126社すべてが東証33業種の「卸売業」に分類されていた。他業種の混入はゼロ。さらに総合商社7社で82.9%を占めるため、「商社を買う」という目的に対して中身はほぼ一致している。むしろ問題は逆で、純度が高すぎて三菱商事1社に22.2%が乗っている点。三菱商事の個別株を買うのと、このETFを買うのは、値動きの2割が同じ動きになる。分散のつもりで買うと、実際には商社6社への集中投資になる。

Q. PERや業界の将来から見て、今買って問題ないか

✅ 割高ではない。ただし買う理由が「割安」なら誤り

構成銘柄の加重平均PERは18.16倍、PBRは2.03倍、配当利回りは2.39%（数値を取得できた91.1%ぶんで計算）。日本株全体と比べて極端に高くも安くもない水準。ただしこの18倍という数字は、上位6社（PER18.12倍）でほぼ決まっており、下位120社は数字にほとんど寄与していない。つまり「商社ETFのPER」を見ているつもりで、実際には三菱商事・三井物産・伊藤忠のPERを見ている。買う判断の根拠は、指標の割安さではなく「商社という業態が今後も機能するか」に置くべき。

① 分散はどこまで効いているか

比率の上から順に足していくと、どこで頭打ちになるか。ここが「分散しているつもり」を壊す数字。

上位何社まで	累計比率	意味
1社（三菱商事）	22.18%	1社で5分の1以上。ETFの値動きの2割はこの会社
3社	57%	三菱・三井・伊藤忠で過半数を超える
6社	81.57%	大手総合商社6社でほぼ決まる
10社	86.64%	ここから先は足してもほとんど動かない
下位71社（0.1%未満）	合計3.15%	126社のうち71社は、全部合わせても3%台

ハーフィンダール指数 = 1329.7 → 実質 7.52 社

各銘柄の比率を2乗して合計した値（HHI）で集中度を測る。均等に126社へ分散していればHHIは79程度になるが、実際は1329.7。 10,000をHHIで割ると「実質的に何社に分散しているか」が出て、答えは7.52社。銘柄数126という表示は、分散の実態を表していない。

② 中身は本当に「商社」なのか

構成126社をJPXの全上場銘柄データ（data_j.xls）と突き合わせ、東証33業種で分類し直した結果。

東証33業種での内訳

卸売業（126社） 99.8%

他業種の混入はゼロ。分類上の純度は100%。

企業規模での内訳（TOPIX規模区分）

TOPIX Core30 57%

TOPIX Large70 24.57%

TOPIX Mid400 10.65%

TOPIX Small 1 4.77%

TOPIX Small 2 2.81%

Core30（超大型30社）だけで過半。中小型は実質的な影響力を持たない。

総合商社7社 = 82.88%

三菱商事・三井物産・伊藤忠・丸紅・住友商事・豊田通商・双日の7社だけで全体の82.9%を占める。残り119社で17.1%。

なぜ喫茶店やキャラクター会社が入っているのか

このETFに入る条件は「商社であること」ではなく「東証33業種で卸売業に分類されていること」。フランチャイズ本部は加盟店へ材料や商品を卸すのが主業なので、外食チェーンでも卸売業になる。

8136 サンリオ 1.6% PER 32.5 / PBR 11.32

キャラクターのライセンスと商品卸が主業のため、東証33業種では「卸売業」。総合商社を除けば最大の構成銘柄で、PER32.5倍・PBR11.3倍とこのETFの中で突出して評価が高い。

9962 ミスミグループ本社 1.38% PER 24.8 / PBR 2.53

機械部品の通販・流通。製造業に見えるが分類は卸売業。PER24.8倍。

3543 コメダホールディングス 0.18% PER — / PBR 2.58

喫茶店チェーンだが、収益の柱が加盟店への材料・資材の卸売なので「卸売業」。飲食チェーンが商社ETFに入る理由はここにある。

8153 モスフードサービス 0.14% PER 25.2 / PBR 1.98

コメダと同じ理由。フランチャイズ本部は加盟店への卸売業として分類される。

9832 オートバックスセブン 0.14% PER 14.4 / PBR 0.88

カー用品店だが、こちらもFC加盟店への商品供給が主のため卸売業。PER14.4倍・配当3.98%と、ETF内では高配当の部類。

3038 神戸物産 0.54% PER 18.6 / PBR 3.66

業務スーパーの運営会社。小売に見えるが、加盟店への食品卸が本体。PBR3.66倍と成長株として評価されている。

③ 割高か割安か、そして将来

18.16倍

加重平均PER

2.03倍

加重平均PBR

2.39%

構成銘柄の加重配当利回り

指標を取得できた構成比91.13%ぶんで計算（比率の小さい銘柄は未取得）。

業界の将来（10年後の視点）

総合商社は「儲かる事業を買い、儲からなくなったら売る」投資会社型の業態なので、時代が変わっても形が残りやすい。国内人口の減少が直撃しない点でも、日本株の中では守りやすい位置にいる。一方で10年後の焦点は、脱炭素で価値が落ちる化石燃料権益をどこまで手放し、再生可能エネルギー・食料・データセンターへ入れ替えられたか。この入れ替えは各社の経営判断で差がつくため、ETFで7社まとめて持つことは「どの商社が正解か分からない」に対する合理的な答えになる。ただし資源価格が下がる局面では7社が同時に下がるので、下落を和らげる効果は期待できない。

🔍 未確定として残しているもの

構成銘柄の加重平均配当利回りは2.39%だが、ETF自体の分配金利回りは公式ページで0.89%と表示されている（直近分配 2026年7月15日・240円）。この差は分配が年1回であることや、基準価額の上昇、信託報酬0.352%などで説明できる可能性があるが、現時点では確認できていない。運用報告書の分配金実績を見れば確定できるので、そこは未確定として扱う。

この判断が壊れる条件

資源価格（鉄鉱石・原油・LNG・銅）が大きく下落する → 上位6社が同時に下がる。ETFの中で逃げ場が無い
円高に振れる → 商社の利益は海外事業と外貨建て権益が中心なので、円換算で目減りする
三菱商事に固有の問題（大型減損など）が起きる → 単独で22.2%あるため、ETF全体が1社の事情で動く
脱炭素の規制が想定より速く進む → 化石燃料権益の減損が複数社で同時に起きる可能性がある

構成銘柄全126社

#	銘柄	比率	規模区分	PER
1	8058 三菱商事	22.18%	TOPIX Core30	23.1
2	8031 三井物産	17.7%	TOPIX Core30	16.8
3	8001 伊藤忠商事	17.12%	TOPIX Core30	16.3
4	8002 丸紅	10.04%	TOPIX Large70	15.0
5	8053 住友商事	9.99%	TOPIX Large70	14.3
6	8015 豊田通商	4.54%	TOPIX Large70	21.0
7	8136 サンリオ	1.6%	TOPIX Mid400	32.5
8	9962 ミスミグループ本社	1.38%	TOPIX Mid400	24.8
9	2768 双日	1.31%	TOPIX Mid400	11.5
10	7459 メディパルホールディングス	0.78%	TOPIX Mid400	13.6
11	3132 マクニカホールディングス	0.58%	TOPIX Mid400	23.1
12	2784 アルフレッサホールディングス	0.56%	TOPIX Mid400	9.6
13	3038 神戸物産	0.54%	TOPIX Mid400	18.6
14	8088 岩谷産業	0.52%	TOPIX Mid400	10.7
15	8012 長瀬産業	0.49%	TOPIX Mid400	15.9
16	8020 兼松	0.44%	TOPIX Mid400	11.3
17	8060 キヤノンマーケティングジャパン	0.43%	TOPIX Mid400	—
18	9987 スズケン	0.43%	TOPIX Mid400	8.9
19	9934 因幡電機産業	0.38%	TOPIX Mid400	—
20	8078 阪和興業	0.36%	TOPIX Small 1	9.2

⚠️ 投資助言ではありません

構成銘柄は2026年7月31日時点の公表データ、指標はYahoo Financeの実測値をもとにした個人の分析です。 ETFの構成は入れ替わり、指標は日々変わります。売買は自己判断で行ってください。